Los fondos cotizados (Exchange-Traded Funds, o ETF, por sus siglas en inglés) de bitcoin al contado están diseñados para seguir la evolución del bitcoin, siendo el gestor del ETF quien custodia el activo.
INTRODUCCIÓN
Un fondo cotizado en bolsa (ETF) es un tipo de inversión que sigue la evolución de un activo o materia prima específica, en este caso, el bitcoin. Los ETF pueden comprarse y venderse en bolsas de valores y cuentas de agentes de bolsa, y la custodia del activo subyacente está en manos del gestor del ETF. Esto permite a los inversores exponerse a los precios del bitcoin sin tener que preocuparse de la autocustodia o de averiguar cómo utilizar una plataforma de intercambio de bitcoins. Esto podría dar tranquilidad a los inversores tradicionales, ya que podrían comprar acciones de un ETF de bitcoin al contado directamente a través de sus cuentas de inversión habituales.
Existen muchos tipos de ETF de bitcoin. Los ETF de futuros son los que más éxito han tenido a la hora de ser aprobados por la comisión del mercado de valores (SEC) hasta la fecha, pero éstos siguen contratos de futuros para el precio previsto del bitcoin en una fecha posterior. Los contratos no transmiten la propiedad del bitcoin y deben liquidarse o negociarse por nuevos contratos a medida que se acercan a su vencimiento.
Hay muchos partidarios de un Bitcoin ETF al contado y en el pasado se han presentado y denegado numerosas solicitudes. Entre las razones aducidas por la SEC figuran la insuficiente protección de los inversores y el interés público. Aunque la SEC aún no ha aprobado ninguna solicitud de ETF de bitcoin al contado, existen numerosos fideicomisos de bitcoin en el mercado.
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¿CUÁL ES LA DIFERENCIA ENTRE UN FONDO FIDUCIARIO DE BITCOIN Y UN FONDO COTIZADO AL CONTADO?
Tanto los ETF como los fideicomisos ofrecen exposición a bitcoin sin necesidad de que los inversores custodien el bitcoin, pero lo hacen con diferentes estructuras, mecanismos de fijación de precios y niveles de supervisión regulatoria.
FIDEICOMISO BITCOIN
Un bitcoin trust es un fondo cerrado privado que invierte exclusivamente en bitcoin. Las participaciones del fondo no son reembolsables, lo que significa que no pueden canjearse por el bitcoin subyacente. Por tanto, el precio del fondo puede desviarse considerablemente del valor del activo subyacente que representa. Los ejemplos más notables de fideicomisos bitcoin son Microstrategy Bitcoin Trust (MSTR) y Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Las acciones de un fideicomiso a menudo cotizan con una prima o un descuento respecto al valor liquidativo (NAV) del bitcoin subyacente. Esto se debe a que la oferta de acciones fiduciarias es fija y no puede aumentar o disminuir en respuesta a la demanda del mercado. Los fideicomisos como GBTC operan al amparo de la norma 144 de la SEC, que permite la cotización pública de valores colocados de forma privada tras un periodo de tenencia. No están sujetos a la misma supervisión reguladora que los ETF.
SPOT BITCOIN ETF
Un ETF de Bitcoin al contado es un fondo abierto que puede emitir o reembolsar acciones en función de la demanda. Está diseñado para seguir de cerca el precio al contado de Bitcoin. Un ETF se negocia en las principales bolsas, de forma similar a las acciones, y puede comprarse y venderse a lo largo del día de negociación a precios acordes con el activo subyacente. Los ETF permiten crear y reembolsar acciones para satisfacer la demanda. Si el precio del ETF diverge del valor del activo subyacente, los participantes autorizados pueden aprovechar las oportunidades de arbitraje. Este mecanismo ayuda a mantener el precio del ETF en línea con el valor liquidativo del activo subyacente. Los ETF son productos de inversión regulados por la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 (Investment Company Act of 1940), lo que les confiere un mayor nivel de supervisión reglamentaria y protección del consumidor.
HISTORIA DE LAS APLICACIONES DE LOS ETF DE BITCOIN AL CONTADO
La idea de un ETF de bitcoin al contado lleva varios años gestándose. Se han presentado numerosas propuestas a las autoridades reguladoras, pero hasta la fecha ningún ETF de bitcoin al contado ha sido aprobado para cotizar en una bolsa de valores importante de Estados Unidos.
- Winklevoss Bitcoin Trust: propuesto por Cameron y Tyler Winklevoss, julio de 2013; rechazado por la SEC en marzo de 2017 y una segunda solicitud fue rechazada en junio de 2018.
- SolidX Bitcoin Fund: propuesto por SolidX, julio de 2013; retirado en enero de 2019.
- VanEck SolidX Bitcoin Trust: propuesto por VanEck y SolidX, junio de 2018; retirado en septiembre de 2019, vuelto a presentar en enero de 2021.
- Bitwise Bitcoin ETF Trust: propuesto por Bitwise, enero de 2019; rechazado por la SEC en octubre de 2019.
- United States Bitcoin and Treasury Investment Trust: propuesto por Wilshire Phoenix, enero de 2019; rechazado por la SEC en febrero de 2020.
- Valkyrie Bitcoin Fund: propuesto por Valkyrie, enero de 2021.
- Wise Origin Bitcoin Trust: propuesto por Fidelity, marzo de 2021.
- Bitwise Asset Management ha solicitado un ETF de bitcoin respaldado físicamente a NYSE Arca, octubre de 2021.
- BlockFi presenta un ETF de bitcoin al contado a través de una empresa conjunta con Neuberger Berman, noviembre de 2021.
- Global X Bitcoin Trust: propuesto por Chicago Board Options Exchange (CBOE) en agosto de 2021; rechazado por la SEC en marzo de 2022.
- NYDIG Bitcoin ETF: propuesto en junio de 2021; rechazado por la SEC en marzo de 2022.
- Skybridge Capital presenta un ETF de Bitcoin Spot: presentado el 2 de marzo.
- Skybridge Capital solicita un ETF al contado de Bitcoin: solicitado en marzo de 2022.
- Skybridge Capital solicita un ETF al contado por segunda vez: solicitado en junio de 2022.
- Grayscale Investments se asocia con Jane Street y Virtu Financial para un ETF de Bitcoin al contado: presentado en junio de 2022.
- La SEC aprueba el fideicomiso privado Spot de BlackRock: agosto de 2022.
UNA OLEADA DE SOLICITUDES
- El 15 de junio de 2023, BlackRock presentó una solicitud para un ETF de bitcoin al contado. Su solicitud incluía una nueva disposición sobre acuerdos de vigilancia compartida que, en teoría, permitiría a la empresa detectar fraudes y manipulaciones en el mercado de bitcoin.
- BlackRock tiene un historial casi perfecto de aprobación de sus solicitudes de ETF. De 576 solicitudes, sólo 1 ha sido denegada. Esta tasa de aprobación histórica ha llevado a muchas otras empresas que habían visto denegadas sus solicitudes a volver a presentarlas en serio.
- A continuación, figuran los datos y plazos de presentación de las ocho empresas que tienen solicitudes pendientes ante la SEC.
| Emisor (Ticker) | compañía | Fecha de presentación | Primer plazo | segundo plazo | tercer plazo | último plazo |
| ARK 21 Shares Bitcoin ETF (ARKB) | 21 Shares & ARK | 6/28/21 | 6/29/23 | 8/13/23 (DELAYED) | 11/11/23 | 1/10/24 |
| Bitwise ETP Bitcoin Trust | Bitwise | 10/14/21 | 9/1/23 | 10/16/23 | 1/14/24 | 3/14/24 |
| iShares | BlackRock | 6/15/23 | 9/2/23 | 10/17/23 | 1/15/24 | 3/15/24 |
| Wise Origin Bitcoin Trust | Fidelity | 3/24/21 | 9/2/23 | 10/18/23 | 1/16/24 | 3/16/24 |
| Global X Bitcoin Trust | Global X | 7/21/21 | 10/7/23 | 4/19/24 | ||
| Grayscale Bitcoin Trust | Grayscale | 5/4/15 | 8/29/23 | 10/28/23 | ||
| Invesco Galaxy Bitcoin ETF | Invesco & Galaxy | 9/21/21 | 9/2/23 | 10/18/23 | 1/16/24 | 3/16/24 |
| Valkyrie Bitcoin Fund | Valkyrie | 1/22/21 | 9/4/23 | 10/21/23 | 1/19/24 | 3/19/24 |
| VanEck Bitcoin Trust | VanEck | 12/30/20 | 9/2/23 | 10/18/23 | 1/16/24 | 3/16/24 |
| Wisdomtree Bitcoin Trust | Wisdomtree | 12/8/21 | 9/2/23 | 10/18/23 | 1/16/23 | 3/16/24 |
¿POR QUÉ HA TARDADO TANTO EN APROBARSE UN FONDO COTIZADO AL CONTADO DE BITCOIN?
Las solicitudes de ETF de bitcoin al contado han sido denegadas por la SEC en múltiples ocasiones y por muchos emisores diferentes. En el pasado, la SEC alegó que la razón por la que se denegaban las solicitudes era que el emisor no incluía un “acuerdo de vigilancia compartida con un mercado regulado de tamaño significativo relacionado con bitcoin”. La razón declarada del acuerdo es evitar la manipulación del mercado. La SEC afirma que este tipo de acuerdos de vigilancia compartida permiten una investigación exhaustiva en caso de que se produzca algún tipo de manipulación del mercado.
La reciente avalancha de solicitudes se ha producido tras la presentación por parte de BlackRock del Ishares Bitcoin Trust, que incluía una nueva disposición sobre acuerdos de vigilancia compartida. Esta nueva presentación, junto con el historial casi perfecto de BlackRock de aprobaciones de ETF, hace que parezca probable una resolución favorable.
¿PARA CUÁNDO EL PRIMER FONDO COTIZADO DE BITCOIN AL CONTADO?
Existe un calendario prometedor para la aprobación de un ETF de bitcoin al contado. En la tabla anterior se indican los plazos específicos en los que la SEC debe responder a cada solicitud. Ark 21 Shares Bitcoin ETF fue el primero en presentar su solicitud recientemente y la fecha límite para la decisión final es el 10 de enero de 2024, pero es posible que la SEC tome una decisión en una de las fechas límite anteriores.
Además, los analistas de Bloomberg Intelligence, James Seyffart y Eric Balchunas, han aumentado sus estimaciones para la aprobación y el lanzamiento de un ETF de bitcoin al contado en EE.UU. Este año a una probabilidad del 65%, por encima de su estimación anterior del 50%.
EL IMPACTO POTENCIAL DE LA APROBACIÓN DE UN ETF DE BITCOIN AL CONTADO
El efecto neto de un ETF de bitcoin sobre bitcoin es complejo y puede depender de una variedad de factores, incluidas las decisiones regulatorias, el comportamiento de los inversores, así como la dinámica de los mercados financieros tradicionales y de criptomonedas más amplios.
Muchos inversores se preguntan cómo un ETF de bitcoin al contado afectará al mercado, al precio del bitcoin, a la liquidez, a la adopción y a la demanda. El Ishares Bitcoin Trust de BlackRock tiene una estructura similar a la del SPDR Gold Shares (GLD), el mayor ETF de oro por activos gestionados. Iniciado en 2004, el ETF tenía más de 1.000 millones de dólares en valor total de activos en los primeros días y alcanzó los 50.000 millones en 2010.
GLD es sólo uno de los grandes ETF de oro del mercado. Se calcula que el total de productos ETF de oro asciende a 220.000 millones de dólares en AUM. No es fácil separar el impacto de un ETF de oro ampliamente adoptado en el precio del oro, pero está claro que los ETF, incluso representando sólo una pequeña cantidad de la oferta de oro, han tenido un impacto significativo en el mercado. El ETF GLD supuso un gran cambio en la forma en que los inversores podían comprar oro y abrió la compra de oro a las masas, al tiempo que aumentaba los volúmenes del mercado del oro y la liquidez general. El ETF GLD fue el catalizador de una subida del 350% en seis años. El bitcoin podría experimentar un cambio similar una vez que haya más claridad regulatoria a través de la aprobación de un ETF de bitcoin al contado.
¿ES BUENO PARA EL BITCOIN UN FONDO COTIZADO AL CONTADO?
Muchos inversores han estado esperando a que los organismos gubernamentales aclararan la normativa. Es probable que la aprobación de un ETF de bitcoin al contado dé a los inversores la confianza de que el bitcoin es un activo legítimo en el que merece la pena invertir. Un ETF de bitcoin al contado tiene muchas ventajas, pero también algunos inconvenientes.
BENEFICIOS POTENCIALES
- Legitimación del Mercado: un ETF de bitcoin al contado ayudaría a legitimar aún más al bitcoin como una clase de activo reconocida. Esto podría aumentar su aceptación entre los inversores tradicionales y las instituciones financieras.
- Aumento de la Liquidez: al abrir la inversión en bitcoin a una gama más amplia de inversores, un ETF de bitcoin al contado podría aumentar la liquidez del mercado de bitcoin. Esto podría reducir la volatilidad y hacer que los movimientos de precios sean más predecibles.
- Apreciación del Precio: la creación de un ETF de bitcoin podría provocar un aumento de la demanda de bitcoin, ya que el proveedor del ETF necesitaría comprar bitcoin real para respaldar las acciones del ETF. Esto podría hacer subir el precio del bitcoin.
- Transparencia y Seguridad: los ETFs están sujetos a una supervisión regulatoria que requiere transparencia e informes estandarizados. Esto puede proporcionar más seguridad y certeza a los inversores que de otro modo podrían ser cautelosos a la hora de invertir directamente en bitcoin.
- Facilidad de Acceso: un ETF de bitcoin permite a los inversores obtener exposición a bitcoin sin tener que comprarlo y gestionar una cartera digital directamente. Esto reduce significativamente las barreras de entrada para los inversores institucionales y menos expertos en tecnología.
- Exposición Regulada: dado que los ETF son productos financieros regulados, invertir en un ETF de bitcoin proporciona exposición al mercado de criptomonedas de una manera que cumple con las leyes de valores, reduciendo potencialmente el riesgo de fraude o robo.
POSIBLES DESVENTAJAS O RIESGOS
- Manipulación del Mercado: existe la preocupación de que los grandes tenedores de bitcoin puedan manipular potencialmente el precio de bitcoin para afectar al valor del ETF, aunque este riesgo también existe en el mercado directo de bitcoin.
- Riesgos Regulatorios: la existencia de un ETF de bitcoin vincularía más estrechamente el mercado de bitcoin a las decisiones regulatorias. Acciones o políticas regulatorias negativas podrían afectar negativamente al valor del ETF y, por extensión, al precio de bitcoin.
- Desplazamiento de la Inversión: algunos inversores pueden optar por invertir en el ETF en lugar de comprar bitcoin directamente, lo que podría afectar a la dinámica del mercado directo de bitcoin.
- Comisiones: los ETF conllevan comisiones de gestión, que pueden mermar su rentabilidad a lo largo del tiempo. La propiedad directa de bitcoin no tiene este problema, más allá de las comisiones de transacción y los posibles costes de almacenamiento seguro.
- Posibilidad de Errores de Valoración: aunque el objetivo de un ETF de bitcoin es seguir el precio de bitcoin, en realidad, el precio del ETF podría divergir del precio de bitcoin debido a las fuerzas del mercado. Esto puede llevar a situaciones en las que el ETF esté sobrevalorado o infravalorado en relación con el activo subyacente.
- Falta de Propiedad: cuando compra un ETF de bitcoin, en realidad no posee el bitcoin subyacente. Esto significa que no podrá utilizar bitcoin para transacciones, y no tendrá los beneficios potenciales de poseer un activo digital descentralizado.
CONCLUSIÓN
El bitcoin en autocustodia es una herramienta revolucionaria para la libertad financiera. Dicho esto, un ETF de bitcoin al contado ofrece una forma regulada y accesible para que los inversores obtengan exposición a bitcoin sin tener que navegar por bolsas de criptomonedas desconocidas o aprender las complejidades y la seguridad de la autocustodia.
Además, algunos inversores sólo pueden poseer bitcoin a través de ofertas financieras reguladas, como un ETF. En resumen, este tipo de vehículo de inversión es inevitable para un activo que está ganando adopción institucional.